2024行業(yè)內(nèi)卷加劇，市場(chǎng)格局仍存變數(shù)。比亞迪、蔚小理、傳統(tǒng)大廠，還有備受關(guān)注的華為、小米，誰會(huì)是未來贏家？

Hello，大家好，這里是水滴汽車重磅打造的《青銅報(bào)告》，我們以資本視角深度解析汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與前瞻技術(shù)，至今累計(jì)發(fā)布報(bào)告超20期。本期《青銅報(bào)告》，聚焦真假成長性，結(jié)合媒體調(diào)研與券商研報(bào)，提煉2024整車板塊投資邏輯，剖析重點(diǎn)企業(yè)真實(shí)狀態(tài)。

上一期視頻我們介紹了投資人重點(diǎn)關(guān)注的新能源車企競(jìng)爭(zhēng)要素，除銷量外，企業(yè)的“護(hù)城河”、盈利前景、現(xiàn)金流、想象空間等，都是判斷企業(yè)未來的核心考量點(diǎn)。這一期視頻，我們針對(duì)目前新能源賽道上風(fēng)頭正盛的幾類玩家，進(jìn)行詳細(xì)分析，看看誰是真強(qiáng)者，誰是假把式？

首先說說龍頭老大比亞迪，公司不僅銷量全球第一，利潤增長也相當(dāng)可觀。從比亞迪財(cái)報(bào)來看，自2018年起，汽車銷量高增帶動(dòng)公司營收保持快速增長，單車凈利呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。目前，比亞迪季度銷量約為70~80萬輛，相應(yīng)單車凈利穩(wěn)定在1萬左右。

根據(jù)券商研報(bào)，比亞迪的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）領(lǐng)先的新能源技術(shù)+垂直供應(yīng)鏈體系，帶來強(qiáng)大的產(chǎn)品力和成本控制能力；（2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)鑄就深厚的降價(jià)空間，牢牢掌握主流市場(chǎng)定價(jià)權(quán)；（3）產(chǎn)品矩陣豐富，高端品牌形象初步確立；（4）海外出口空間廣闊，自有運(yùn)輸與本地建廠提升產(chǎn)能。

需要指出的是，2023年比亞迪利潤超預(yù)期的背后，更多依賴規(guī)模效應(yīng)下折舊攤銷的稀釋，以及垂直供應(yīng)鏈整合降本來實(shí)現(xiàn)。接下來，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，將是比亞迪單車凈利躍升的關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，比亞迪今天的成績，源于押中新能源汽車的大勢(shì)，并且做時(shí)間的朋友，最終實(shí)現(xiàn)厚積薄發(fā)。

對(duì)于比亞迪接下來的發(fā)展，我們整體持樂觀態(tài)度。近年來公司研發(fā)投入大幅增長，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提高。2024年，比亞迪將發(fā)布十余款新車，基本覆蓋乘用車所有細(xì)分賽道。同時(shí)，推出混動(dòng)車型專用底盤適配2024款車型，此外，第二代刀片電池和第五代DM系統(tǒng)，也將助力產(chǎn)品力全面提升。

券商預(yù)計(jì)，2024/2025年比亞迪汽車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到385/450萬輛，相應(yīng)毛利率分別為23.0%/23.5%。

目前，國內(nèi)新能源車企除了比亞迪，只有理想實(shí)現(xiàn)盈利。其2023年財(cái)報(bào)，也是非常亮眼。但好景不長，MEGA的失利，讓理想面臨成立以來的最大危機(jī)。或許理想是被暗算了，股價(jià)的暴跌也可能是階段性的，但背后暴露出的問題卻一直存在。

理想初期的成功，源自它對(duì)用戶需求的極致洞察，以及外界對(duì)增程技術(shù)的低估。必須承認(rèn)，理想的用戶思維“遙遙領(lǐng)先”——這在未來競(jìng)爭(zhēng)中也是關(guān)鍵要素。得益于此，企業(yè)可以以較低的成本，獲得最大的收益。

有行業(yè)專家打了個(gè)比方，理想雖然是小學(xué)生的實(shí)力，但考卷答出了六年級(jí)“學(xué)霸”的水平，其他品牌可能是大學(xué)生的底子，表現(xiàn)出來的卻是幼兒園的狀態(tài)。在消費(fèi)者眼中誰強(qiáng)誰弱，不言而喻。

但隨著競(jìng)爭(zhēng)不斷升維，“冰箱彩電大沙發(fā)”是無法形成足夠?qū)掗煹淖o(hù)城河的，理想此前逃的課，后續(xù)都要補(bǔ)回來，包括純電平臺(tái)、智能化架構(gòu)等。而且精準(zhǔn)定義用戶需求，打造爆款大單品的思路，說著容易，做起來太難，必須次次正中用戶痛點(diǎn)，還得有唬人的黑科技，連蘋果都做不到，理想打歪就不足為奇了。

MEGA的失利，關(guān)鍵癥結(jié)是理想因?yàn)榧夹g(shù)上的短板，沒做到精準(zhǔn)的產(chǎn)品定義；而投資者的負(fù)面情緒，不只是對(duì)眼下退訂潮的反饋，有分析師表示，MEGA作為理想第一款純電車型，其失利可能會(huì)讓外界質(zhì)疑理想在純電賽道上的能力。但這還不是最危險(xiǎn)的，如果第二款純電車型再出什么意外，想要扭轉(zhuǎn)用戶認(rèn)知就很難了。

分析了理想，大家會(huì)自然而然聯(lián)想到“蔚小理”的另外兩家，雖然三家定位截然不同，但現(xiàn)在看來，蔚小理的發(fā)展?fàn)顟B(tài)都亮起了黃燈。

蔚來和小鵬不像理想，它們起步就選了最難的路，無論是服務(wù)生態(tài)+換電站，還是自動(dòng)駕駛+AI，都是非常燒錢的。蔚來和小鵬的銷量遲遲上不去，就無法形成業(yè)務(wù)成長的正向循環(huán)，兩家的當(dāng)務(wù)之急，都是開源節(jié)流。

而我們認(rèn)為，蔚小理還面臨一個(gè)更大的挑戰(zhàn)，初代造車新勢(shì)力的光環(huán)正在暗淡，現(xiàn)在代表新技術(shù)和玩法的，是華為和小米。在日益同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)中，蔚小理已經(jīng)“不酷”了。

如今，背靠傳統(tǒng)主機(jī)廠的“創(chuàng)二代”們，比如吉利的銀河、極氪，長安的深藍(lán)、啟源、阿維塔等，在品牌調(diào)性、產(chǎn)品定義、技術(shù)創(chuàng)新上，都能讓人眼前一亮。傳統(tǒng)汽車集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在強(qiáng)大的研發(fā)能力上，也體現(xiàn)在制造功底、成本控制、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等各個(gè)重要方面。

當(dāng)然，也不是所有傳統(tǒng)主機(jī)廠都能轉(zhuǎn)型成功，有分析師指出，投資傳統(tǒng)汽車公司，主要看它有沒有壯士斷腕的決心，是否有積極和根本上的變革？目前，券商看好的整車企業(yè)，主要是拐點(diǎn)基本確立的吉利汽車、長安汽車等。

此外，華為系品牌和小米汽車作為新新新勢(shì)力，被外界寄予厚望。這些科技大廠的最大優(yōu)勢(shì)在于更強(qiáng)的用戶思維、已經(jīng)形成生態(tài)閉環(huán)的智能技術(shù)，以及極具革命性的管理、銷售體系。外界看好它們，不只是看好它們的產(chǎn)品力，更是看好它們對(duì)汽車鏈和業(yè)態(tài)帶來的變革與創(chuàng)新。

目前，華為的汽車朋友圈越來越大，小米SU7也定在3月28日正式上市，先不說賣的怎么樣，掙了多少錢，資本市場(chǎng)已經(jīng)用真金白銀表達(dá)認(rèn)可了。與華為合作后，短短幾年，賽力斯股價(jià)從不到10元飆升至接近百元；在SU7公布上市日期后，小米集團(tuán)股價(jià)當(dāng)日漲超12%。

當(dāng)然，造車是長期主義的事業(yè)，一時(shí)一刻的成績并不能決定全局，每個(gè)車企也有自己的優(yōu)劣勢(shì)。在新格局下，有券商提出了車企競(jìng)爭(zhēng)八大要素：（1）產(chǎn)品—行業(yè)的入場(chǎng)券；（2）規(guī)?！圃鞓I(yè)生存的要義；（3）品牌—超額收益的來源；（4）體系—穿越周期的法寶；（5）用戶—商業(yè)思維轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵；（6）生態(tài)—邊界模糊化后的發(fā)展模式；（7）資本—不可忽視的力量；（8）創(chuàng)新—品牌引領(lǐng)的源泉。大家也可對(duì)號(hào)帶入，作為參考。更多企業(yè)的詳細(xì)分析，請(qǐng)見青銅報(bào)告文字版，也歡迎你留下自己的觀點(diǎn)。