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日前，智駕領域企業深圳佑駕創新科技股份有限公司（以下簡稱“佑駕創新”，02431.HK）成功在香港交易所主板成功掛牌上市，發行價格為每股17.00港元，上市當日收盤報收于19.4港元/股，漲幅14.12%。

不過，1月2日最新信息顯示，佑駕創新股價快速下滑，收盤報17.50港元，較前一交易日暴跌10.99%，總市值69.86億元。

隨著佑駕創新此次的成功上市，其也成為繼地平線（09660.HK）、文遠知行（(WRD.US）、小馬智行（PONY.US）后，近兩個月內第四家登陸資本市場的“智能駕駛獨角獸企業”。

不過，雖然佑駕創新此前頗受資本青睞，在上市前就收到過多輪投資，上市后股價表現也頗為優異，但其面對的挑戰還是不小。一是當前智能駕駛市場競爭激烈，佑駕創新未來的競爭優勢有多少尚難以確定；二是公司仍處于高投入期，未擺脫虧損局面，近三年半累計虧損超過6億元。

這種情況下，佑駕創新之后的走向會如何？能從行業里殺出重圍嗎？

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部分股東IPO前套現走人●

資料顯示，佑駕創新由劉國清、楊廣、周翔、王啟程共同創立，初始注冊資本為132.35萬元，創立的愿景是通過技術創新發展汽車智能生態系統，從而改善道路安全并提升駕駛體驗。

根據招股書，自2014年成立以來，佑駕創新致力于研發和創新，并開發了平臺化和軟件一體化的研發能力以及自研開發的算法結構，于2016年推出首個iSafety解決方案。經過多年的發展，已成為中國智能駕駛和艙內解決方案供應商。

或許是資本看到了佑駕創新的可塑前景，該公司在成立后得以進行了多輪融資。

先是2015年3月，獲得了前投資者吳泳銘450萬元天使輪融資。吳泳銘是現任阿里巴巴集團CEO兼任淘天集團董事長、阿里云董事長與CEO。所以在這之后，佑駕創新的身上就多了一層阿里的光環。

然后2016年4月和8月，佑駕創新先后完成了Pre-A1輪、Pre-A2輪融資，合肥澤奕、漢邦高科成為新的投資者，合計出資了2200萬元。同年11月，劉國清以77855元的代價將公司的注冊資本77855元轉讓給前董事閆勝業。

接著2017年2月，合肥澤奕追加投資800萬元，佑駕創新完成Pre-A3輪融；2018年，佑駕創新又通過資本轉讓、A1輪融資和A2輪融資引入合創智能、嘉信元德、德瀚投資等投資者，累計融資8228.4萬元。

到了2019年1月，佑駕創新完成資本公積轉增股本，公司注冊資本從233.99萬元增加到2000萬元。同年，公司通過資本轉讓、B1輪融資和B2輪融資引入一批新的投資者。2020年7月、9月及10月，通過增加注冊資本先后完成Pre-C、C1和C2輪融資。

最后，2021年，佑駕創新又接連完成了D1輪融資、D2輪融資及D2+輪融資；2022年完成D3輪融資；2023年6月改制為股份有限公司，10月、12月完成IPO前的最后兩輪融資。

創始人劉國清、聯合創始人兼CTO楊廣、周生、王啟程、算法開發總監閆勝業及首席科學家吳建鑫訂立一致行動人士協議，一致行動人士集團于緊隨全球發售完成后（假設超額配股權未獲行使）持有公司約21.96%的股份。

截至最后實際可行日期，員工持股計劃控股實體共于緊隨全球發售完成后（假設超額配股權未獲行使）共同持有約5.29%的股份。一致行動人士集團及員工持股計劃控股實體共同構成單一最大股東集團。

截至最后實際可行日期，單一最大股東集團于緊隨全球發售完成后（假設超額配股權未獲行使）合并持有約27.25%的股份。因此，公司不存在任何控股股東。

天眼查信息顯示，在成立之后的九年里，佑駕創新累計融資金額超過了14億元。IPO后，劉國清持股為8.59%，楊廣、周翔分別持股為3.74%，王啟程持股為3.34%，閆勝業持股為11.50%。此外，北京四維持股為8.17%，深圳澤奕持股為5.37%，國開制造持股為5.15%，中金資本旗下聯通中金持股為2.08%，阿里巴巴吳泳銘持股2.08%。

不過，值得一提的是，一開始佑駕創新的目標是沖刺A股。在2023年改制為股份有限公司兩個月后，其就啟動了A股上市輔導。結果第二年5月竟終止了與輔導機構的上市前輔導委聘協議，轉而瞄向了港股。

當時佑駕創新方面的解釋是，考慮到整體市場環境，以及把握國際市場機遇的未來戰略，在港交所上市將更有利于公司發展。

然而熟悉A股上市的朋友都知道，A股對于還在虧損的企業上市，一直持謹慎態度，雖然科創板第五套上市標準對此放開了口子，但依然只允許擁有絕對尖端科技實力的企業虧損上市。佑駕創新恐是因為難以滿足A股的上市標準，只能火速轉投港股上市“輸血”。

在IPO前，一些股東也選擇了套現離場。2016年，漢邦高科以1000萬元的代價參與Pre-A2融資，在2019年4月和2020年10月，將其所持佑駕創新注冊資本轉讓給北京四維、嘉實盛啟、嘉實盛德、嘉實盛烜，累計套現2931.8萬元后退出股東行列；2019年以2000萬元代價入場的韜略基金，也選擇在2022年5月將32.52萬元注冊資本、2.32萬元注冊資本分別轉讓給湖北凱輝、吉佩新盛，累計套現3000萬元。

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三年虧損超5億元●

盡管佑駕創新在12月27日上市當天股價大漲，但后續走勢會如何尚難判斷，其當前所面對的挑戰不少，首當其沖就是如何解決難以盈利的問題。

招股書顯示，2021年-2023年，佑駕創新的營業收入分別為1.75億元、2.79億元、4.76億元；毛利分別為1700.1萬元、3357萬元、6802.2萬元；毛利率分別為9.7%、12%及14.3%，三項數值均呈逐年增長態勢。

值得注意的是，智能駕駛解決方案是佑駕創新最主要的收入來源。2023年，這項業務貢獻了3.86億元的收入，占總營收的81.1%；相比之下，智能座艙解決方案和車路協同業務分別占3.8%和15%。

然而，同期其期內虧損額分別達到1.4億元、2.21億元及2.07億元，三年累計虧損5.68億元。經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別約為1.31億元、2.06億元、1.85億元，經調整凈虧損率分別為74.8%、73.7%、38.8%。

可以看出，近年來佑駕創新營收實現增長，但持續虧損，2024年上半年亦如此。2024年上半年，公司營收達到2.37億元，同比增長44.5%，毛利率由2023年上半年的8.3%提升至期內的14.1%，但2024年上半年期內公司仍未實現盈利，虧損約1.12億元。

對此，佑駕創新在招股書中解釋稱，產生虧損主要是由于公司仍處于發展階段，并以汽車智能化解決方案行業的長期業務成功及財務回報為目標，而不是以犧牲長期市場潛力為代價尋求短期盈利能力。

并且，該公司還在招股說明書中明確表示，預期2024年年度還會產生凈虧損，主要由于還在繼續擴大業務，以實現規模經濟，盡管也在不斷努力提高運營效率和毛利率，但根據目前的發展計劃及管理層估計，預計2026年之前不會產生任何凈利潤。

事實上，正如佑駕創新方面所說，其正是需要投入的時候，銷售成本、研發費用等都處于高水平。

2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，佑駕創新的銷售成本分別為1.58億元、2.46億元、4.08億元和2.03億元，占總營收的比例分別為90.3%、88%、85.7%和85.9%。

同時，三費支出（銷售開支、一般及行政開支、研發開支）分別為1.79億元、2.57億元、2.97億元和1.46億元。其中，研發費用支出分別為0.82億元、1.39億元、1.5億元和0.63億元，占收入比重分別為46.9%、49.9%、31.5%和26.7%。

如此情況下，佑駕創新需要拿到更多的客戶，搭載到更多的量產車型上，才能實現規模效應，分攤成本來改善盈利難題。倘若公司未來未能獲得更多整車廠的定點，或者整車廠的報價低于預期，都可能給業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。

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市場份額僅為0.6%●

除了盈利難題待解之外，佑駕創新能否在競爭激烈的智駕領域突出重圍，也需要打個問號。

從當前的情況來看，佑駕創新有自己的技術優勢。例如，其自研的感知技術能夠以低算力消耗運行并充分發揮硬件性能，具有預警功能的iSafety解決方案的算力需僅為0.55 TOPS，而支持行泊一體的iPilot2僅需5 TOPS算力。iPilot3采用32 TOPS的算力實現了HNOA和HAVP等高階功能，這代表了佑駕創新在算法開發領域的領先地位。

但從智能駕駛解決方案的級別來看，佑駕創新的優勢在于L0級至L2+級的解決方案上。按招股書所說，公司提供定制化L0級至L2+級智能駕駛解決方案，該等解決方案為自研并經過量產驗證，公司還一直積極開發先進的L4級自動駕駛技術。

而對比之下，作為競爭對手的文遠知行GXR已具備L4級公開道路運行能力，可自如應對早晚高峰、人車混行、夜間高速行駛等復雜場景。

并且，在L0級至L2+級解決方案的收入方面，佑駕創新的市場份額也不算高。據灼識咨詢數據，2023年，按L0級至L2+級解決方案收入計，佑駕創新在所有國內智能駕駛解決方案供應商中排名第七，在中國所有新興科技公司中排名第四，市場份額為0.6%。

還有一點值得注意的是，如今很多車企都開始自研智駕系統或芯片。比亞迪、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車等已經開發出自研的智駕系統。去年12月24日，比亞迪開啟了自研高階智駕輔助系統“天神之眼”OTA推送進程，旗下多款車型升級到無圖城區領航版本。

2024年11月，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬在“小鵬AI科技日”上展示了公司自研的“圖靈AI芯片”；2023年9月，蔚來汽車也公布了自研的智駕芯片“神璣NX9031”，并在2024年7月宣布流片成功。

這無疑也會給佑駕創新這樣的智能駕駛解決方案企業帶來一定的壓力，據招股書，公司的客戶主要包括整車廠及一級供應商，雖未表明具體是哪幾家，但表示大多數位于中國。

此外，佑駕創新高度依賴前五大客戶。2021年至2023年以及截至2024年6月30日止六個月，公司來自前五大客戶的收入合共占總收入比重為78.0%、42.7%、37.0%及39.8%，其中最大客戶分別貢獻總收入的31.7%、16.6%、11.4%及10.5%。一旦這里面部分客戶開始在智駕上“自力更生”，將會給佑駕創新造成不小的沖擊。

前五大客戶中，佑駕創新只公布了四維圖新這家客戶的名字，其他都進行了隱藏，2022年和2023年，四維圖新為佑駕創新貢獻了2108萬元和3760.7萬元，占比7.5%和7.9%。值得注意的是，四維圖新同時也是公司股東。

上市只是一個新的開始，佑駕創新未來能否成功還將取決于其是否能繼續及時開發、及時交付智能駕駛和智能座艙解決方案，并與現有和新晉競爭對手進行有效的競爭。在內部與外部的多重壓力之下，佑駕創新需要努力加速快跑。

作者丨度哥

來源丨車圈能見度（CarVisibility）